一、行情回顧

1月中旬以來，期貨維持跌後低位震蕩，基本麵沒有大變動，依舊以供需寬鬆為主，也因此生豬期貨普遍承壓震蕩運行，主力5月合約維持在12755-13350之間。現貨層麵，節後出欄小幅增加，但標肥價差偏大吸引補欄疊加寒假開學階段性提升需求，現貨價格波動幅度有限，其中河南標豬市場價維持在14.5-16.5元/公斤之間運行。

二、基本麵分析

（一）短期季節性供需寬鬆

1、出欄量或季節性回升

統計局數據顯示，2024年第四季度我國出欄生豬18226萬頭，2023年同期為18939萬頭。我的農產品數據顯示，2025年1月我國規模化養殖場商品豬出欄量為1029.61萬頭，去年同期962.12萬頭，1月出欄量處於近年高位；同時，樣本企業2月計劃出欄1117萬頭，較1月份計劃出欄與實際出欄量均降低，屬於季節性因素，但整體出欄仍處於近年高位。由此來看，出欄量維持高位，施壓生豬期現貨價格。對於3月份，按照季節性規律，企業出欄量或有回升，現貨壓力依舊不減。

出欄結構方麵，90公斤以下與150公斤以上商品豬出欄占比維持穩定，兩者整體占比不足商品豬出欄量的3%。因前期大豬產能去化嚴重，導致現市場整體供應量較少，現標肥價差支撐，二育入手大豬也較多，150公斤以上大豬總體出欄小幅增加。後期來看，標肥價差偏高，養殖戶壓欄，市場大豬供應依舊較少，短期在標肥價差支撐下，肥豬供應或難明顯增加，下周生豬出欄體重或波動不大。

2、屠宰企業開工或小幅波動

我的農產品網數據，生豬屠宰量與開工率節後季節性回升，其中2月21日日度屠宰100008頭，屠宰企業開工率為22.37%，較上周上漲1.96%，同比高3.40%。主要原因在於複產複工以及學校開學，提升需求。但節後屬於季節性需求淡季，屠宰企業以銷定產，而訂單走貨一般，對企業開工漲幅形成抑製。後續，市場需求暫無明顯利好因素，企業開工率或小幅波動。國內重點屠宰企業鮮銷率90.67%，較上周下降0.52%。國內重點屠宰企業凍品庫容率為16.65%，較上周微幅上漲0.07%。

（二）中期二育進場，但較為謹慎

1、商品豬存欄結構

我的農產品網數據顯示，2025年1月7-49公斤小豬存欄占比34.17%，50-89公斤體重段生豬存欄占比29.91%，90-140公斤體重段生豬存欄占比35.04%，140公斤以上大豬存欄占比0.88%，環比分別為0.18%，-0.04%、0.00%、-0.12%。由於規模場和散戶補欄積極，7-49公斤存欄環比上漲。春節前規模場降重出欄，140公斤以上大豬存欄量下跌。90-140公斤存欄量持平，主要原因是市場部分二育進場，該體重段存欄量窄幅波動為主。整體而言，市場供應結構失衡，肥豬供應相對緊缺，並支撐肥豬價格與標肥價差。

2、仔豬概況與仔豬價格走勢

截至2025年1月，當月仔豬成活率為92.68%，較上月持平；當月窩均健仔數為11.32頭，較上月持平。本月仔豬成活率、窩均健仔數總體較上月持平；因春節過後，北方天氣依然較冷，季節性影響尚在，加之天氣交替，疫病等還有零星爆發，因此現階段仔豬成活率以及窩均健仔數多為持平或窄幅波動。

價格方麵，由於集團豬企與代養公司聯合抬價等因素引導，仔豬價格上漲。但最近仔豬價格大幅降低，鋼聯數據顯示2月14日7kg仔豬出欄均價為518.1，至2月21日，跌至488.57。仔豬跌價原因或在於年前補欄高峰已經過去，冬季疫病高發，市場補欄意願降低，同時，節後是消費淡季，以及供需寬鬆的基本麵格局，遠期豬價並不被看好，也抑製仔豬需求。除此之外，雖然前期仔豬價格達到560附近的高位，但成交並不理想。後續，仔豬價格仍存在一定的下行壓力。

（三）長期顯示供應壓力猶在

1、能繁母豬

我的農產品數據顯示，208家樣本企業中123家規模養殖場1月能繁母豬存欄量504.19萬頭，環比微降0.04%，同比漲4.54%。統計局數據顯示，2024年末能繁母豬存欄4078萬頭，減少64萬頭，下降1.6%。2024年4月能繁母豬環比持續上漲，12月為首次環比降低，隱現一定的去產能跡象。這主要是因為氣溫持續降低，局部豬瘟疫病零星發生，疊加春節假期停運，部分場家高胎齡母豬亦有前置出欄，綜合影響能繁母豬存欄量穩中微降。目前，生豬養殖端仍存盈利空間，主動去產能意願不強，多以產能更替優化為主；部分規模場受2025年目標計劃增量帶動，存欄仍有小幅上量操作。由此來看，遠期供應仍存增長壓力。

據Mysteel農產品208家定點樣本企業數據統計，其中123家規模養殖場1月份能繁母豬淘汰量為 97899頭，環比漲0.42%，同比降15.31%；85家中小散樣本場月內能繁母豬淘汰量為11021頭，環比上調0.92%，同比漲9.06%。由於春節假期、天氣等原因，養殖端產能有所去化，但整體仍以優化更替為主，價格波動幅度有限。2 月份市場盈利空間仍在，養殖端或仍觀望為主，預計母豬淘汰量或難有增加。

（四）成本利潤

成本端，國內連粕受成本驅動走強，節後現貨迎來一波上漲。整體而言，飼料現貨價格偏強運行，拉高飼料成本。二育成本而言， 我的農產品數據顯示100公斤生豬為基礎，養殖至120公斤、130公斤、140公斤及150公斤二次育肥的成本分別為14.54、14.40、14.38 、14.50。

從數據來看，利潤逐步收縮至盈虧平衡邊沿。我的農產品數據顯示，截至2月21日，外購仔豬盈利為125元/頭，自繁自養盈利為105元/頭，自去年三季度以來的高點700-800元/頭持續收縮。發改委數據則顯示，養殖戶生豬頭均盈利僅為32.88元/頭，意味著當前養殖戶處在盈虧平衡邊緣，不排除部分生已經虧損。在此背景下，後續養殖規模增量或有限。

（五）價差分析

1、現貨價差

從商品豬存欄結構來看，肥豬供應相對緊缺，支撐肥豬價格偏高以及標肥價差處於偏高階段。截至，2月21日，標豬市場價為14.75，肥豬為16.03，標肥價差1.28，本周標肥價差有收斂跡象，但仍處在高位，後續由於標豬承壓，或限製標肥價差擴大的可能性。但反過來，相對偏高的標肥價差，對二育市場形成一定刺激，並對價格形成支撐。近期毛白價差繼續收斂。截至2月21日毛白價差為4.45元/公斤，相比2月5日下降了1.11元/公斤。由於終端白條銷售難跟進，而供應增加背景下屠宰企業收豬難度不大。整體而言，當前屠宰企業形勢不佳或限製收豬需求。

2、期現價差

目前主力期貨5月合約貼水月1500元/噸，貼水幅度較大，原因則在於市場對遠期現貨並不看好以及對供需寬鬆的邏輯反應。

三、小結與展望

短期，計劃出欄或季節性回升，疊加需求淡季影響，整體供需寬鬆，或使得豬價承壓運行。標肥價差高位有助於托底期貨，但二育較為謹慎，氣溫升高後肥豬需求有減弱可能，托底作用或有限。中長期，豬價偏弱運行，二育補欄謹慎，仔豬補欄旺季已過，價格存在回調風險，二次育肥入場信心或降低；而能繁母豬仍在環比增加的過程中，短暫的環比降低並不代表開啟產能去化，後續仍待驗證，未來長時間內生豬供應依舊充裕。由此來看，供需基本麵偏空，價格或承壓偏弱運行為主。僅供參考。